Standard and Poor’s может понизить рейтинг “Азовстали”

Рейтинг украинского ОАО “Металлургический комбинат “Азовсталь” (Мариуполь Донецкой обл.) на уровне “B-” отражает положение этого предприятия, являющегося производителем стандартизованной продукции, работающего в цикличной отрасли в условиях развивающейся экономики Украины, отмечается в опубликованном в четверг рейтинговом отчете агентства Standard and Poor’s.

“Дополнительными факторами, сдерживающими уровень рейтингов, являются недостатки в системе корпоративного управления и необходимость значительных капитальных расходов. Эти риски сглаживаются умеренным на сегодняшний день уровнем долга “Азовстали”, высокой долей экспорта (74%), доступом к дешевым украинским ресурсам, а также вертикально интегрированной структурой материнской группы”, — указывает агентство.

Оно напоминает, что “Азовсталь” на 98% принадлежит украинской финансово-промышленной группе “Систем Кэпитал Менеджмент” (СКМ, Донецк) через горно-металлургическую холдинговую компанию “Метинвестхолдинг”.

“Значительный объем сделок со связанными сторонами негативно влияет на прозрачность “Азовстали” и означает, что отношение операционной прибыли к объему продаж предприятия ниже, чем могло бы быть”, — считает S&P.

Агентство добавляет, что в 2006 году и первом полугодии 2007 года “Азовсталь” фактически финансировала родственные компании, особенно “Метинвестхолдинг”, предоставляя им торговые кредиты и досрочно погашая свою кредиторскую задолженность. По данным руководства “Азовстали”, управление ликвидностью в настоящее время осуществляется на уровне “Метинвестхолдинга”. Возникающие при этом резкие колебания оборотного капитала (2,4 млрд грн в 2006 году и 0,6 млрд грн в первом полугодии 2007 года) чрезвычайно негативно отражались на показателе денежного потока от операций.

“В то же время благодаря вертикально интегрированной структуре группы СКМ “Азовсталь” имеет доступ к дешевой рабочей силе и надежных поставщиков сырья и материалов”, — подчеркивается в отчете.

S&P отмечает, что операционная рентабельность “Азовстали” повысилась с 11% в 2005 году до 22% в первом полугодии 2007 года, но пока комбинат отстает по этому показателю от российских предприятий-аналогов, так как положительный эффект от низкой стоимости рабочей силы и благоприятной логистики поставок снижается низким качеством используемой железной руды (в сравнении, например, с бразильскими предприятиями), небольшой долей продукции с высокой добавленной стоимостью (”Азовсталь” выпускает преимущественно слябы), изношенностью производственных фондов, небольшой экономией от масштаба и проблемами, связанными с возможным использованием трансфертного ценообразования (являющегося на Украине обычной практикой).

Агентство напоминает, что “Азовсталь” осуществляет трехлетнюю инвестиционную программу стоимостью 1,1 млрд долларов, направленную на модернизацию своей изношенной производственной базы. Хотя программа имеет стратегическую значимость с точки зрения обеспечения конкурентоспособности в долгосрочной перспективе, ее реализация может стать фактором, препятствующим росту свободного операционного денежного потока в 2007-2009 гг.

В то же время, по данным S&P, на 30 июня 2007 года отношение скорректированного долга к EBITDA компании составляло 0,7, что означает значительный запас к ограничительным условиям (ковенантам) по осуществленному в феврале 2006 года выпуску сертификатов участия в займе на 175 млн долларов, согласно которым совокупный долг может превышать EBITDA не более чем в 3 раза, а собственные средства должны составлять не менее 1 млрд.

“Прогноз “положительный” отражает возможность повышения рейтинга “Азовстали” в случае, если компания добьется значительного прогресса в сфере корпоративного управления (в частности, если станет очевидно, что она получает ощутимую поддержку от “Метинвестхолдинга”), если будет повышена прозрачность и если СКМ и “Метинвестхолдинг” будут своевременно предоставлять нам свою аудированную консолидированную финансовую отчетность”, — подчеркивает S&P.

По его мнению, для повышения рейтинга потребуется уточнение стратегии и финансового положения СКМ и “Метинвестхолдинга”, а также стратегической роли “Азовстали” в группе. “Другое важное условие — успешное выполнение компанией ее программы капиталовложений. Если “Азовсталь” не предоставит необходимую информацию, а также убедительные свидетельства готовности материнской группы оказывать ей поддержку, мы, скорее всего, изменим прогноз по рейтингам компании на прежний — “стабильный”, — добавляет агентство.

“Азовсталь” входит в группу “Метинвест”, которая осуществляет стратегическое управление горно-металлургическим бизнесом СКМ, 90% которого принадлежат народному депутату Ринату Ахметову. Управляющей компанией группы “Метинвест” является ООО “Метинвест Холдинг”.

Комбинат в 2007 году увеличил производство готового проката, по предварительным данным, на 6,5% по сравнению с 2006 годом — до 5,61 млн тонн. Производство стали за прошлый год возросло на 5,4% — до 6,33 млн тонн, чугуна — на 7,5%, до 5,44 млн тонн, но снизился выпуск кокса 6%-ной влажности — на 2,3%, до 2,48 млн тонн.